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投行可能大幅下调公司估值

  虽然油烟机是后地产周期的产品,行业也曾因为地产低迷而负增长,不过烟机龙头老板电器(002508)这么多年来却一直保持高增长。即使是地产低迷的11、12年以及14、15年,老板电器也体现出较强的抗地产周期属性,业绩常年在30%的增速以上。

  该公司的主要风险点集中在业绩增速风险,公司三季报显示业绩增速为5.33%,附图:老板电器个股风险监测经过分析,投行对2018年公司业绩一致预期增速为16.93%,投行可能大幅下调公司估值,给予利空评价。股价在未有业绩改善迹象前可能下跌。而且业绩继续走弱,该项风险值为100。不但不达投行一致预期,而第三季度单季度业绩增速-3.14%,

  

投行可能大幅下调公司估值

  其实我们投资一个股票之前,都习惯用股扒扒进行风险排查检测,权衡其中风险和机会的关系,在机会大于风险的时候我们选择出击,在风险大于机会的时候,我们选择规避风险。这样有助于我们发现机会和规避踩雷风险。

  因为油烟机大部分都是家庭使用,因此在考虑地产需求时,也只考虑住宅需求,这里选用住宅销售套数的数据。而一般我们买房,一户一台都是标配,但考虑到实际情况也许并不是销售的每套房都会配置(有些二手房已经有了,或者有些人还不用油烟机),因此我们也参考烟机城镇保有量72%的渗透水平另外做了一组参考项,就是地产需求占比。通过这种需求拆分逻辑和数据选取后计算出来的地产需求占比,大致在39%-54%之间,可以说油烟机受地产影响是较大的。而且这种计算算出来的结果只是地产带来的直接需求,并没考虑由于房产火爆、房价上涨带来的收入财富提升及消费心理作用等间接影响因素,所以实际上,估计地产对油烟机需求的影响占比能在50%以上。

  

  渠道红利:指的是烟机产品在早期还属于低渗透率产品,许多地方萌生出消费需求但却没有经销商或者零售商供给,所以在当时的供需环境下,只要老板电器新开渠道门店,基本上都很容易完成新店盈利从而带来业绩增长。虽然油烟机城镇的保有量也才70%左右,远不及“冰洗”的一户一台水平,但现在由于一二线城市基本已经培育得差不多,渗透率从高速发展转变成稳步发展,这会使得渠道红利变弱,使得老板电器的“抗地产性”变弱。

  并且要指望渠道、电商红利再次恢复是不现实的,而一二线城市地产的严调控则反而是非常规现象,未来大概率调控会趋松,一二线仍是未来房地产市场的主力,因此作为投资者来说,跟踪和期望地产因素改善会高效得多(有点类似资本市场的利空出尽,尽是利好)。

  经过研究后发现,18年老板电器及厨电市场的超预期低迷期,除了渠道红利和电商红利的下滑因素之外,更重要的是我国一二线城市(老板的主力战区)经历了近二十年来最严的房地产调控。

  并且经过测算估计地产对油烟机需求的影响占比能在50%以上。而油烟机销售又大致滞后于房地产销售1年左右,假设这个规律和现象还能持续的线季度之间也许油烟机市场会有个小反弹,但至于是否趋势逆转,还得跟踪房地产最新数据。

  电商红利:指的是电商发展带来的消费增长(当然也包括油烟机消费)。电商的高速发展是14、15年老板抗周期的另一大“武器”,不过随着这两年电商明显的红利消退,且30%的占比对老板来说已经不低了,因此这两年线上增速也开始下滑。

  知道老板电器及油烟机市场的地产相关性后,自然会思考其相关性有多大,是否还会持续。这个问题的本质问题是在问,对于油烟机市场来说,地产带来的需求占其总需求的比例有多大?

  为何18年冲击会大这么多,营收直接降到个位数,除了上面说的电商和渠道红利之外,还有个很重要的因素(我个人觉得是更重要的因素),就是这轮地产的冲击力比前两轮低迷期的来的大。老板电器在一二线年老板电器及厨电市场的超预期低迷期。渠道红利和电商红利的下滑其实并不是18年才有的变量,这两个都属于过去持续发生的非核心变量,而17、18年一二线地产的“超严调控”,才是影响烟机市场的核心变量(或叫直接导火索)。

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